2月22日，日本最紧迫股指日经225指数收盘39098.68点，越过了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再立异高。外媒Nikkei Asia计划称，日股这一发扬或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府讲演表露，日本旧年四季度实质GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，衔尾两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技能性败落。按好意思元盘算推算，日真气象GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气象，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入技能性败落，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

当先，监管层面东证积极进行上市公司处分，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司败露并施行改善措施，以耕作股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条件，即是因为日本股市永恒以来被投资者觉得是“价值陷坑”，而形成这一剖释的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样疼爱推动利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企顾问层觉得推动的钱王人是急流猛兽，不仅创造不了实质的经济价值，还会影响金融阛阓运行。

正因如斯，日本企业很少向推动披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资和蔼也受到严重打击。直到旧年，东交所条件企业如若不成在两年时期内将市净率和ROE拉到标准水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘场面影响，日本成为紧迫避险目的地和钞票“价值凹地”。而日元低息重叠日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲罕见知名外洋机构投资者的敕令作用下，日本金融阛阓外资逆势捏续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票阛阓，3.17万亿流入计划繁衍品阛阓。跟着日元汇率的回升预期耕作，成本阛阓有望不绝招引外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发扬较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了庸俗的、大范畴钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今永恒牛市的基础。至极是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出方式和时点又将加大改日阛阓的不确信性。

GDP为何下降

王人说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据表露，2023年日真气象国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元盘算推算同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的旧年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东说念主不测地堕入了技能性败落。

出现这一气象的原因当先是内需疲软。旧年4季度，住户奢靡对GDP的累赘达到0.5个百分点，衔尾第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户实质收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为衔尾第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也达成了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度根蒂比不上物价涨幅。数据表露，2023年11月日本实质工资收入同比下降3.0%，衔尾20个月同比减少。

另外一个奢靡走弱的原因是，4季度就业奢靡环比折年收缩2.5%，表透露疫情重启后的“脉冲落潮”。况且，上一季度企业支拨也发扬低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也不测下降至-0.9%，对GDP的累赘为0.2个百分点，神秘顾客调查为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府奢靡（-0.5%）和大家部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，表透露财政政策在4季度呈现角落紧缩景况。

外需方面，西洋等主要交易伙伴增长出现延缓，所之外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足畴前的光芒。况且，由于西洋2024年王人不成十足摈斥败落风险，因此日本外需可能不绝承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认改日一年有败落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度收场，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推手脚用也会减弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个紧迫原因即是汇率。在日本政府的永恒指点下，捏续贬值的日元巧合促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的奢靡疲软。畴前两年中日元兑好意思元汇率大幅下落了近五分之一，其中旧年就下落了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及永恒以翌日本经济捏续低迷，是形成日真气象GDP被德国越过的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩张形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟气象GDP的关联更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真气象GDP增速衔尾第3年转正，时隔34年再立异高，接近泡沫经济闹翻前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本一经走出败落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得回了荒谬可以的进展，其中的不少政策措施也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期缔造，其走出败落的永恒基调仍待证据。

当先，日本经济和物价神气改善的永恒性、趋势性仍然具有不确信性。日本近期经济发扬较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追忆期“三期重叠”，即经济全体处于低点反弹的红利期，神气好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况且，实质工资尚未达成增长，工资-通胀轮回仍有待证据。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资谈判恶果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管气象收入达成历史性上升，但实质收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，奢靡改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，改日奢靡者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券征询表露，日本从70年代驱动老年东说念主口占比越过7.0%，参加老龄化社会；从2005年之后参加超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比越过21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比一经捏续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后驱动堕入负增长，一经捏续了16年之久；总生养率从1994年驱动跌破国际告诫线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本改日奢靡产生捏续影响。

诚然，日本经济更永恒的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业不停减少，东说念主均GDP只消德国的66%，诚然，产业升级问题现阶段只消好意思国考出了好收货，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思政策博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益显著，经济领域也以安保为由抨击中日平方经贸交游。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技能出口示寂措施山鸣谷应。

这些“小院高墙”果然巧合让日本经济短期受益，但永恒来看，西洋改日是否诚意需要一个“强势复苏”的日本，还有待时期查考。如若不需要，那么重演一次广场条约时刻也犹未可知。

参考贵寓：

经济引擎能捏续多久？——2024年外洋经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史改造？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本造就——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报说念

日本股市高潮成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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